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本日のアナリストは、米国を拠点に活動しているドノヴァン・ジョーンズ氏です。
Donovan Jones / ドノヴァン・ジョーンズ拠点：米国セクター：テクノロジー・IPO
自己紹介
ジョーンズ氏は、米国を拠点とする株式リサーチのスペシャリストであり、15年にわたり、米国のソフトウェア関連企業やIPO企業の投資を分析してきた経験を持っております。
主に、「高成長テクノロジー銘柄」、「消費者関連銘柄」、「資本財・サービス関連銘柄」、「メディア関連関連」、「ライフサイエンス銘柄」に焦点を当て、ファンダメンタル分析を用いて企業分析を行っています。
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最新のレポート紹介
「ゼットスケーラー：クラウド・セキュリティ分野で目覚ましい成長を実現」
Ticker: ZS / 3735文字 / 所要時間8分程度 / Buy
サマリー
ゼットスケーラーは、世界中で事業を展開する、急成長中のクラウド・セキュリティ関連企業である
同社の成長率は目覚ましく、営業損失は削減され、フリーキャッシュフローは非常に好調である
同社に対する私の見通しは、1株あたり約185.00ドルで「買い」である投資テーマ
ゼットスケーラーについて
ゼットスケーラー（ZS）は、クラウド・セキュリティ・ソフトウェアを世界中の企業に提供している。
同社は、2023年9月5日に2023年度第4四半期決算を発表し、売上高とコンセンサス利益の予想を上回った。
目覚ましい成長を続ける一方、営業損失は縮小し、フリー・キャッシュフローは非常に好調な水準を維持している。
以上より、同社に対する私の見通しは、1株当たり約185.00ドルで「買い」である。
概要
2007年に設立された同社は、世界中の組織のデジタル・エクスペリエンスとクラウド・セキュリティ態勢を改善する一連のソフトウェアサービスを提供している。
5,962人のフルタイム従業員を擁し、本社はカリフォルニア州サンノゼにある。
創業者兼CEOのジェイ・チャウドリーは、AirDefence、CoreHarbor、SecureIT、CipherTrustなどの会社を設立したシリアルアントレプレナー（連続起業家）としての経歴を持つ。
同社のサービスには以下が含まれる。
Zscaler Internet Access
Private Access solutions
Digital Experience
Posture Control
Risk360
Zero Trust Branch Connectivity
同社は、金融サービスからヘルスケアまで、様々な業界に対してサービスを提供している。
市場規模
Allied Market Research社のレポート（https://www.alliedmarketresearch.com/cloud-security-market）によると、2022年の世界のクラウド・セキュリティ市場規模は358億ドルとのことである。
2023年から2028年までの年平均成長率は9.1%で、2028年には629億ドルに達すると予測されている。
クラウド・セキュリティ市場は、サイバーセキュリティ業界で最も急成長しているセグメントの1つである。
この成長の原動力となっているのは、クラウド・コンピューティングの導入が進んでいるためであり、データやアプリケーションをクラウドに移行する企業が増えているのが現状である。
ガートナー社（Gartner）によると、2025年までに、新たに追加されるワークロード（作業負荷）の95％が、クラウド・ネイティブ・プラットフォーム上に展開されるという。
主な動向
クラウドセキュリティ市場は常に進化しており、常に新しいテクノロジーやソリューションが登場している。
クラウドセキュリティ市場の主な動きには、次のようなものがある。
クラウド・ベースのセキュリティ製品とサービスの台頭
マネージド・セキュリティ・サービスの採用拡大
データ・セキュリティとプライバシーへの関心の高まり
クラウド・ネイティブ・アプリケーション向けの新しいセキュリティ・ソリューションの開発
地域別の展望
北米のクラウドセキュリティ市場が世界最大の市場であり、アジア太平洋地域と欧州市場がこれに続いている。
北米市場は、2023年から2028年にかけて年平均成長率8.5％で成長し、アジア太平洋市場と欧州市場は、それぞれ年平均成長率10.2％と9.3％で成長すると予測されている。
主要プレーヤー
クラウドセキュリティ市場の主要プレーヤーには、以下のような企業が挙げられる。
Microsoft
Amazon Web Services (AWS)
IBM
Cisco
McAfee
Fortinet
Symantec
Trend Micro
Palo Alto Networks
Dell Technologies
最近の財務動向
四半期別総収益（Total Revenue：青色の列）は目覚ましい成長軌道を維持している。
また、四半期別営業利益（Operating Income：赤色の線）は、足元、赤字幅が縮小している。
四半期別売上総利益率（Gross Profit Margin：緑色の線）は、最近の四半期では若干低下傾向にある。
四半期別総売上高に占める販売費および一般管理費（Selling, G&A % Of Revenue：茶色の線）の割合は、最近顕著に低下しており、これは収益増加の効率化を示す好結果である。
希薄化後1株当たり利益（Earnings Per Share：赤色の線）はマイナスのままであるが、以下のグラフが示すように、ここ数四半期は堅実な成長を遂げている。
(上記グラフのデータは全てGAAPベース）
過去12ヶ月で、同社の株価は32.91%上昇したのに対し、クラウドストライク（CRWD）の上昇率は42.95%だった。
下のグラフが示すように、この2銘柄は過去1年間、非常に似た軌跡をたどっている。
貸借対照表では、同社は現金同等物、並びに、短期投資資産で21億ドル、負債総額11億4,000万ドルで四半期を終えた。
12ヵ月間のフリーキャッシュフローは3億6,510万ドルで、この間の資本支出は9,720万ドルであった。
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バリュエーションとその他の指標
以下は、ゼットスケーラーに関連するバリュエーションの表である。
参考までに、上場会社の中で、同社と関連し、比較対象であるクラウドストライク（CRWD）のバリュエーションもこちらで言及したい。
40%ルールとは、ソフトウェア業界の経験則であり、売上高成長率とEBITDA成長率の合計が40%以上であれば、その企業は、ソフトウェア企業として、許容できる成長とEBITDAの軌道に乗っていることを示すものである。
ゼットスケーラーの直近の調整前40％ルールの計算値は、2023年第2四半期決算時点で38.5%であった。
この点において、以下の表の通り、同社は良好であると言える
ゼットスケーラーに関するコメント
第4四半期、および、2023年会計年度の業績に関する前回の決算説明会では、同社の売上高が前年同期比で43%増加し、第4四半期には4億5,500万ドルに達したことが注目された。
この好業績は、計算上のビリング額（未収請求考慮後の売上高）が38%増加し、繰延収益が41%増加する等、様々な財務指標に反映されている。
GAAP基準の純損失は前年度から半減し、Non-GAAP基準の純利益は3,640万ドルから1億900万ドルに増加した。
通期では、売上高は前年比48％増の16億1,700万ドルに急増し、Non-GAAPベースの純利益は2億7,700万ドルに増加した。
この好業績は、同社のクラウド・セキュリティ・ソリューションの効果的な収益化と業務効率の高さを裏付けている。
アナリストは、市場でのポジショニング、財務ガイダンス、競争戦略について経営陣に質問した。
経営陣は、同社はゼロ・トラストSASEで市場をリードし、ワークロード・プロテクションのような新興製品を開発し、従来のファイアウォール関連の競合他社に対抗して、データ・プロテクションのリーチを広げることに注力していると答えた。
将来の財務ガイダンスについて、経営陣は、グローバルなマクロ環境を考慮し、将来の見通しをより良くするために、ランプ・ディール（複数年契約）を活用しながら、財務ガイダンスにおいて、楽観主義と慎重さのバランスをとっている。
競争戦略のアプローチとして、同社は、特にAIとデータ保護における革新的な製品に重点を置きながら、より広範な市場浸透のためにチャネル戦略を強化し、競争環境をナビゲートしている。
同社は、2023会計年度を通じて目覚ましい成長を遂げ、戦略的な製品を開発し、結果として、業界で高く評価されることとなった。
同社の堅固なガバナンス・フレームワーク、強固な財務体質、そして、積極的な市場参入といった点を踏まえると、サイバーセキュリティ分野の重要なプレーヤーとして、同社は魅力的な投資対象であるように見える。
以上より、ゼットスケーラーに対する私の見通しは、1株当たり約185.00ドルで「買い」である。
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